Bu sabah bir kere daha ultra-gevşek para siyasetine bağlı kalacağını tekrarlayan Bank of Japan (Japon Merkez Bankası) Japon yeninin zafiyeti nedeniyle beklenenden daha erken sıkılaştırmaya zorlanabilir.
Japon yeninin dolara karşı 150 düzeyinin üzerinde zayıflaması halinde Japonya Merkez Bankası beklenenden daha erken bir faiz artırımına zorlanabilir. Daha yüksek faiz oranları ise bizim mali piyasalarda da yabancı süreçlerinde değerli rol oynayan Yen “carry trade” (faiz arbitrajı stratejisi) trade’ni bozar ve Japon sermayesinin yurt içi tahvil piyasalarına dönüşünü tetikleyebilir. 2024 yılında mali piyasalarda volatilitenin artmasını bekleyenlerin savunduğu en önemli tez bu.
BOJ, büyük merkez bankalarının inatçı enflasyonla uğraş etmek için agresif bir halde faiz oranlarını artırması nedeniyle istisna bir hadise kaldı. Japonya’da onlarca yıldır uygulanan destekleyici para siyaseti – öteki global merkez bankalarının son 12 ayda siyasetlerini sıkılaştırmasının da tesiriyle – Japon carry trade süreçlerinin ağırlaşmasına neden oldu.
Carry alım satımları, daha yüksek getiri vaat eden öbür varlıklara yatırım yapmak için daha düşük faiz oranından borç almayı içerir.
Yen Perşembe günü dolar başına 148,47 düzeyinde neredeyse 10 ayın en düşük düzeyini test etmesinin akabinde, Cuma sabahı BOJ’un negatif faiz oranlarını değiştirmemesiyle Cuma günü dolar karşısında yaklaşık %0,4 kayıpla 148,16 civarına geriledi.
JP Morgan Asset Management global sabit gelir ünitesi lideri Bob Michele, faiz kararından evvel Perşembe günü CNBC’ye verdiği demeçte, yendeki satış dalgasının muhtemelen Tokyo’nun istediğinden daha fazla enflasyona yol açmaya başladığını söyledi.
Zayıf yen, Japonya’nın ihracatını daha ucuz hale getirirken, tıpkı vakitte büyük iktisatların birçoklarının inatçı yüksek enflasyonu denetim altına almakta zorlandığı göz önüne alındığında, ithalatı da daha değerli hale getiriyor.
Michele, “İthal enflasyonun yükselmesi BoJ’u piyasanın beklediğinden daha erken tarihlerde faiz artışına başlamaya zorlayabilir” diye ekledi.
BOJ, Temmuz ayında, Lider Kazuo Ueda’nın misyona gelmesinden bu yana yaptığı birinci siyaset değişikliğinde, 10 yıllık Japon devlet tahvili getirileri için müsaade verilen aralığı yaklaşık yüzde 1’e genişleterek getiri eğrisi denetimini gevşetmişti.
“YCC” (Yield curve control) olarak isimlendirilen getiri eğrisi denetimi, merkez bankasının bir faiz oranını hedeflediği ve daha sonra bu maksada ulaşmak için gerektiği kadar tahvil alıp sattığı bir siyaset aracıdır.
Ekonomistler, Japon merkez bankasının dünyanın üçüncü büyük ekonomisindeki büyümeyi yine dengeleme ve yıllar süren deflasyondan sonra %2’lik enflasyon gayesine sürdürülebilir bir biçimde ulaşma uğraşlarının bir modülü olan BOJ’un getiri eğrisi denetim siyasetinde daha fazla esneklik yapılmasını bekliyor.
Erken Sıkılaştırma Riskleri
Ueda’nın 9 Eylül’de yayınlanan bir röportajda Yomiuri Shimbun’a BOJ’un bu yıl sonuna kadar negatif faiz oranlarına ne vakit son verileceğini belirlemek için kâfi bilgiye sahip olabileceğini söylemesinin akabinde çok gevşek para siyasetinden daha süratli çıkış beklentileri arttı.
Bu raporun akabinde birçok ekonomist, siyaset sıkılaştırmasının 2024’ün birinci yarısında başlayacağına dair varsayımlar ileri sürdü.
Ancak Cuma sabahı açıklana PPK kararı yetkililerin, çekirdek enflasyonun %2 gayesini üst üste 17 ay boyunca aşmasına karşın, çok gevşek para siyasetinden çıkma konusunda temkinli davranacağı istikametinde yorumlandı.
Bunun nedeni, BOJ’un, hane halkı tüketimini ve ekonomik büyümeyi destekleyen domino tesirine yol açacağına inandığı ücret artışından kaynaklanan, sürdürülebilir enflasyonu şimdi ufukta görememesi.
Ancak BOJ nihayet faiz oranlarını sıkılaştırmaya karar verdiğinde mali risklerde patlama yaşanabilir.
Michele, “Japonya onlarca yıldır carry trade’in merkezi olmuş; Japonya’da çok düşük bir maliyetle çok fazla sermaye finanse edilmiş ve dış pazarlara ihraç edilmiştir” dedi.
10 yıllık JGB (devlet tahvili) getirileri Perşembe günü yaklaşık %0,745 ile on yılın en yüksek düzeyine ulaşırken, Japon yatırımcılar geçmişte daha uygun getiriler sunan çeşitli yabancı piyasalardaki pozisyonlarını kırpmaya başlıyor.
“Getiri eğrisi olağanlaştıkça ve oranlar yükseldikçe, on yıl yahut daha uzun süren bir meskene dönüş görebileceğimizden endişeleniyorum” diye ekledi Mchele. “2024 için endişelendiğim esas risk bu.”
Kaynak: Japanese yen weakness may force BOJ tightening sooner than expected
